Neinor Homes est l’un des principaux promoteurs résidentiels et gestionnaires d’actifs immobiliers en Espagne.
Après avoir validé le plan de rémunération des actionnaires à hauteur de 75%, tel qu’annoncé dans son plan stratégique, l’entreprise a opéré un changement d’orientation stratégique, passant d’un modèle axé sur un rendement élevé du dividende à une croissance durable et efficiente en capital, grâce au développement de son activité de gestion d’actifs (co-investissements). Cette évolution permet à la société de viser une croissance à deux chiffres de son bénéfice par action (EPS) au cours des prochaines années, qui devient ainsi son principal moteur de croissance. L’objectif initial était d’atteindre 500 millions d’euros d’actifs sous gestion en cinq ans; or, en seulement 18 mois, Neinor Homes a déjà conclu un accord de gestion portant sur plus de 1,2 milliard d’euros.
Chez Tenvalue, nous maintenons une vision différente de celle du consensus des analystes. Bien que ce dernier ait revu ses prévisions à la hausse à la suite des résultats de Neinor Homes et de la réalisation de plusieurs jalons stratégiques, nous estimons qu’il continue de sous-évaluer l’activité de gestion d’actifs en partant du principe qu’elle ne sera pas récurrente. À notre avis, il s’agit d’un secteur rentable, durable, à fort potentiel de croissance, et au moins aussi récurrent que le développement immobilier traditionnel.
Par ailleurs, Neinor Homes a finalisé le processus de cession de son portefeuille BTR (build-to-rent) pour un montant de 325 millions d’euros et a optimisé son bilan en refinançant sa dette corporate. Cette opération lui a permis d’allonger les échéances et de disposer de davantage de capital, soutenant ainsi sa stratégie de croissance durable.
Sur la base d’une simple somme des parties, en appliquant un multiple de PER anticipé moyen du marché de 12,4x à l’activité traditionnelle de promotion immobilière pour l’année 2030, et un multiple de 21x sur les bénéfices de l’activité de gestion d’actifs (moyenne des comparables), le taux de rentabilité interne (TRI) attendu dans un scénario de base est de 13,8%.
