ENCE est l’un des plus grands producteurs de pâte d’eucalyptus en Europe et le principal producteur d’énergie renouvelable à partir de biomasse agricole et forestière en Espagne. Les activités de pâte et de renouvelables sont deux secteurs indépendants et complémentaires, légalement et financièrement distincts.
La capitalisation actuelle de 793 millions d’euros ne reflète pas la véritable valeur de l’ensemble de ces deux activités. D’une part, avec les objectifs annoncés, l’activité renouvelable devrait générer environ 140 millions d’euros d’EBITDA en 2030 (1 TWh comme objectif pour le biométhane en 2030 et 2 TWh pour l’énergie thermique renouvelable), par rapport aux 45 millions d’euros générés en moyenne entre 2015 et 2024. Avec un multiple EV/EBITDA de 10x, en ligne avec les dernières transactions sur le marché*, cette activité devrait dépasser 1,1 milliard d’euros de valeur d’entreprise en 2023, hors valeur des intérêts minoritaires, avec une valeur des capitaux propres estimée à environ 900 millions d’euros.
Ence a vendu une participation minoritaire à Ancala Partners à un multiple de 10 à 11 fois l’EV/EBITDA. Greenvolt a commencé à être coté en 2021 ; ses principaux actifs étaient des centrales à biomasse, et il a été évalué à 10 à 11 fois l’EV/EBITDA. Il a ensuite été vendu à KKR à un multiple plus élevé.
D’autre part, l’activité pâte a généré un EBITDA moyen de plus de 130 millions d’euros au cours de la même période. Avec un EBITDA moyen estimé à 140 millions d’euros jusqu’en 2030, en supposant chez Tenvalue un CAPEX récurrent de 40 millions d’euros et en appliquant un multiple conservateur de 10 fois le flux de trésorerie disponible (flux de trésorerie d’exploitation – CAPEX récurrent), la valeur des fonds propres estimée dépasse 800 millions d’euros.
Nous préférons adopter une approche conservatrice avec les multiples et les réexaminer à l’avenir, à mesure que l’entreprise respecte ses plans stratégiques.
La somme des parties donne une valeur supérieure au double de ce que reflète la capitalisation actuelle.
